（原标题：理想: 指引拉垮优配速至，i6 能否逆风翻盘？）
$理想汽车(LI.US) 于北京时间 8 月 28 日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2024 年第二季度财报。理想二季度业绩表现基本符合预期，但是三季度的指引非常之差。具体来看：
二季度卖车毛利率环比略有下滑，但在预期之内：由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率会环比下滑到 19% 左右，而实际的卖车毛利率 19.4%，基本和预期持平，环比下滑的主要原因在于卖车单价下滑。
二季度卖车单价还在环比下滑，但下滑幅度好于预期: 二季度卖车收入 289 亿，略高于预期 286 亿，但卖车收入同比增速已经首次转负（-5%）。
而卖车单价环比下滑主要由于 L 系列二季度清老款做的促销，但整体的下滑幅度低于预期，所以卖车收入上呈现出略超预期的状态。
二季度净利润环比回升，销量的杠杆效应有所释放：净利润上，本季度净利润 10.9 亿，和 11 亿的预期持平，研发费用由于智能化投入仍在环比上行，但销售费用控制比较合理。
但三季度指引非常之差：三季度销量指引和收入指引双双大幅低于市场预期，问题的核心出在了销量指引上，L 系列基本盘销量压力非常大。
海豚君整体观点：
整体来看，理想二季度业绩表现基本符合预期，但是三季度的指引非常之差。
从二季度业绩本身来看，先从市场最关心的卖车业务来看，由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率会环比下滑到 19% 左右，而实际的卖车毛利率 19.4%，基本和预期持平。
而在卖车收入上，卖车单价同样也在环比下滑，仍然由于 L 系列二季度清老款做的促销，但整体的下滑幅度低于预期，所以卖车收入上呈现出略超预期的状态。
而在 bottom line 净利润上，本季度净利润 10.9 亿，和 11 亿的预期持平，研发费用由于智能化投入仍在环比上行，但销售费用控制比较合理。
但真正的问题出在三季度指引方面，三季度销量指引和收入指引双双大幅低于市场预期，问题的核心出在了销量指引上，海豚君在之前的《理想：i8 光速认怂，竟还救不起理想？》已经有提及。
三季度销量指引仅 9-9.5 万辆，相比二季度的 11.1 万辆甚至还在环比下滑 14%-19%，而市场的预期还在 13.8 万辆，这样的市场预期显然太高。
由于理想 7 月 3.1 万销量已公布，而 8 月销量根据目前的周销走势预计也在 2.9 万辆上下，三季度的这个销量指引隐含的 9 月月销在 3.1-3.6 万辆，去除掉 i8 和 mega 的销量预期（理想之前预计 i8 三季度要交付 8000 辆左右），三季度销量指引隐含 9 月的 L 系列基本盘的销量已经下滑到了 2.2-2.7 万辆，而 7 月/8 月 L 系列基本盘销量在 2.9 万/2.3 万辆左右（预计值），L 系列基本盘销量压力非常大。
海豚君认为 9 月下滑的 L 系列基本盘的核心原因在于直接竞品问界新 M7 即将在 9 月上市，预计对理想基本盘 L6+L7 继续产生冲击，以及理想在 i6 上市之前，为了力保纯电战略的成功，预计不会对 L 系列进行降价。
而回看理想股价，自 i8 上市订单量不及预期之后，理想股价已经从 i8 发布前的 32 美元高点回撤到目前仅 22.6 美元，回撤幅度达到 30%。
而此次发布不及预期的财报后，海豚君预计理想股价还会继续再回撤到偏安全价位后（20 美元上下），资金再会对理想 i6 能否成功进行再博弈，因为对 i6 的博弈风险会更大，需要更强的安全边际。
而 i6 这款车型的博弈风险会更大，需要更强的安全边际：
一旦此次 i6 继续失败，理想就会再次重现 2024 年的 “Mega 时刻”，纯电战略再耽误一年，而增程战略也继续失守，股价可能快速回落到海豚君预计的悲观价位 15-18 美元左右，而只有在这个时间点风险才会出清，反而是更适合入场的时间点。
尤其在理想 L 系列基本盘在 i6 系列也没打成功情况下，虽然下半年面临的增程大六座竞争仍然很大，但理想可以降价去短期提振销量，以及在 2026 年会推出增程大改款以及在手现金流安全垫仍然充足的情况下（1069 亿元），同时还有智驾这个向上的期权加持，理想仍然有足够的时间去调整战略。
而如果此次 i6 定价端超预期（如定价在 22 万元以下，相比 L6 定价继续下沉 2-3 万元），继续实现 “电比油低 “来力保 i6 的销量，i6 的销量能成功打到 1-1.5 万辆左右，虽然 L 系列基本盘下滑是个大概率趋势，但市场预计会开始切换到 2026 维度，定价明年的增程大改款 + 纯电战略的成功，预计股价会向偏海豚君预计的中性偏乐观情景的 30-40 美元演绎。
以下是详细分析：
由于理想销量已经公布，最重要的边际信息在于：一、二季度卖车毛利率；二、25 年三季度业绩展望。
一、卖车业务毛利率还在环比下滑，但在预期之中
先从市场最关心的卖车业务来看，由于理想已经提前给过指引，二季度因为 L 系列做了比较大的促销，卖车单价会环比一季度有所下滑，而 Mega 焕新版还在爬坡，所以公司指引的二季度毛利率会环比下滑到 19.4% 左右。
本季度实际的卖车毛利率 19.4%，环比上季度 19.8% 的卖车毛利率继续下滑 0.4 个百分点至 19.4%，基本和市场预期 19.3% 持平。
（注：22 年二季度为剔 8 亿 + 合约损失影响后的汽车销售毛利率数据，23 年二季度为剔除 4 亿质保金后汽车销售毛利率数据）
而从单车经济具体来看：
1. 单车价格环比下滑 0.6 万元至 26 万元，主要因为二季度仍然在对老款降价清仓
因为本季度理想仍然在对老款车型降价，且指引卖车单价还在环比下滑，所以市场预期的本季度卖车单价在 25.7 万元，而本季度实际卖车单价在 26 万元，略高于市场预期的 25.7 万元。
二季度仍然在清老款车型：
二季度，理想仍然在清老款车型，5 月改款车型上市前对旧款 L6/L7/L8/L9 SUV 的清库存促销（单车折扣 1 万/1.2 万/1.2 万/1.6 万元），平均降价幅度 3%-4% 左右，拉低了卖车单价。
车型结构环比略有改善优配速至，mega 的占比在环比提升
本季度车型结构其实是呈现略微环比改善的趋势，车型结构中价格最高的 Mega 占比环比提升 0.5 个百分点，低价的 L6 占比环比下滑 0.9 个百分点，对冲了部分清老款车型的降价影响。
2. 单车成本环比下滑了 0.3 万元至 21 万元，规模效应有所释放
本季度单车成本 21 万元，环比上季度下行 0.3 万元，主要由于本季度卖车销量环比提升 20% 至 11.1 万辆，规模效应有所释放。
3. 最后二季度单车毛赚 5.1 万元，基本和市场预期 5 万元打平
从单车的赚钱能力来看，二季度卖一辆车理想毛赚 5.1 万元，环比上季度下滑 0.2 万元，主要仍然由于卖车单价的下滑。
二、三季度指引非常拉垮，隐含的 L 系列基本盘大幅承压
a) 三季度销量指引：9-9.5 万辆， 环比二季度还要在继续下滑
三季度销量指引 9 万-9.5 万辆，相比二季度的 11.1 万辆甚至还在环比下滑 14%-19%，而市场的预期还在 13.8 万辆，这样的市场预期显然太高。
由于理想 7 月 3.1 万销量已公布，而 8 月销量根据目前的周销走势预计也在 2.9 万辆上下，三季度的这个销量指引隐含的 9 月月销在 3.1-3.6 万辆，去除掉 i8 和 mega 的销量预期（理想之前预计 i8 三季度要交付 8000 辆左右），三季度销量指引隐含 9 月的 L 系列基本盘的销量已经下滑到了 2.2-2.7 万辆，而 7 月/8 月 L 系列基本盘销量在 2.9 万/2.3 万辆左右（预计值），L 系列基本盘销量压力非常大。
9 月下滑的 L 系列基本盘的核心原因在于直接竞品问界新 M7 即将在 9 月上市，预计对理想基本盘 L6+L7 继续产生冲击，以及理想在 i6 上市之前，为了力保纯电战略的成功，预计不会对 L 系列进行降价。
b) 三季度收入指引同样大幅低于预期，但隐含的卖车单价是在环比上行
理想三季度收入指引 248-262 亿元，如果这个收入指引口径对应的是卖车收入指引（参考之前几个季度），收入指引隐含的卖车单价在 27.6 万元，相比二季度卖车单价环比上行 1.6 万元，环比上行的主要原因在于高价的 i8 的占比环比提升。
三季度理想预计交付 8000 辆 i8，预计 i8 在三季度车型结构中占比接近 10%，同时叠加三季度 Mega 开始爬坡放量，带动了三季度卖车单价的环比上行。
四、三费控制相对合理
1）研发费用：AI 投入及新车型开发使研发投入环比上行
本季度理想研发费用 28.1 亿，和市场预期持平，环比继续增长 3 亿，而这个继续环比上行的研发费用，主要由于
智能化的继续加大投入：
理想指引过 2025 年研发投入在 110 亿-120 亿元，其中在 AI 方面的投入将超过 60 亿元，占到研发支出的接近一半，其中大概 27 亿元将用于人工智能的基础建设（占 AI 投入的 45%），包括基座模型、推理芯片、操作系统、终端算力和云端算力。
而 33 亿的研发投入将投资在人工智能的产品技术研发上（占比 55%），涵盖 VC 大模型、理想同学、智能体、智能座舱、智能工业、智能商业等领域。
纯电新品的研发投入：
7 月底月理想纯电新品 i8 迎来上市，而 9 月理想 i6 迎来上市，今年上半年研发投入也为下半年主打的纯电车型做准备。
2）销管费用：新增渠道及 i8 上市营销投入使销管费用环比上行
本季度销售和管理费用 27 亿，环比上行 2 亿元，上行的原因在于新增销售渠道以及 i8 上市带来的市场推广活动增加。
在渠道建设上，理想二季度新增了 30 家零售店和 9 家服务中心，主要为纯电车型 i8 和 i6 的推出做准备。
五、收入端已经同比负增长
在销量已经公布的情况下，二季度理想总收入是 303 亿， 基本和预期 300 亿持平，但收入同比增速已经转负（-5%）。
其中，汽车收入表现略高于预期，主要是单价下滑幅度没有市场预期大，而在其他销售和服务收入方面，二季度其他业务收入 13.6 亿，略低于预期 15 亿元，主要由于本季度交付量低于预期，带来的汽车销售配套的产品和服务收入低于预期。
在毛利率方面，本季度整体毛利率 20.1%，环比下滑 0.4 个百分点，下滑的原因主要由于本季度卖车毛利率的环比下行。而其他业务毛利率 33.5%，同样也在环比下滑 2 个百分点，海豚君预计可能由于保险业务有一定的折扣，配件销售可能加大了部分的赠送力度有关。
七. 自由现金流继续环比下滑
本季度经营现金流-30 亿，主要由于存货上升了 16 亿至 117 亿元，以及经营占款的减少，也带动了自由现金流本季度环比继续下滑 13 亿至-38 亿。
而本季度资本开支 8 亿，环比和上季度持平，本季度理想超充站的建设继续加快，二季度新增 806 座超充站，超充站数量已经达到了 3028 座，为理想纯电车型的上量做准备。
海豚君历史文章，请参考：
2024 年 8 月 28 日财报点评《被华为 “按地上” 摩擦，理想还能有好日子吗？》
2024 年 8 月 29 日电话会纪要《预计二季度汽车毛利率回升至超 19%》
2024 年 5 月 20 日财报点评《理想：盈利闪崩！考验信仰的时刻到了》
2024 年 5 月 20 日电话会纪要《推迟发布纯电 SUV 到明年上半年（理想 1Q24 电话会纪要）》
2024 年 3 月 4 日理想发布会《理想发布会：微提产品力、坚决不降价、纯电小试牛刀》
2024 年 2 月 26 日财报点评《理想：不做 “大嘴”，只当拼命三郎》
2024 年 2 月 27 日电话会纪要《未来 5 年不会推出 20 万以下车型》
2023 年 11 月 9 日财报点评《新贵 vs 老炮，理想拼得过华为吗？》
2023 年 11 月 9 日电话会纪要《将智驾作为核心目标（理想 3Q23 电话会纪要）》
2023 年 8 月 8 日财报点评《抽丝剥茧看理想： “炸裂” 的背后真就那么 “理想”？》
2023 年 8 月 8 日电话会纪要《理想纪要：产能瓶颈在零部件，毛利率指引维持 20%+》
2023 年 5 月 10 日财报点评《理想：当打、能打，新势力一哥范拿捏了》
2023 年 5 月 10 日电话会纪要《理想纪要：市占第一，毛利率 20% 目标不变》
2023 年 2 月 27 日财报点评《理想猛如虎？竞争稳如狗》
2023 年 2 月 27 日电话会纪要《理想：“2023 年 30-50 万豪华 SUV 市场拿下 20% 份额”》
2022 年 12 月 9 日财报点评《理想盈利闪崩？不致命，但很 “尬”》
2022 年 12 月 9 日电话会纪要《2023，“千亿” 理想，一辆纯电》
2022 年 8 月 16 日财报点评《理想甩雷掷地有声，L9 撑不起 “坍塌的理想”》
2022 年 8 月 16 日电话会纪要《理想 ONE 被 L9“吃” 了、L8 会早发早卖（会议纪要）》
2022 年 6 月 22 日，产品发布精要《L9，理想的新 “理想”》
2022 年 5 月 10 日，会议纪要《理想：2023 年将推三款新品，迎产品周期大年》
2022 年 5 月 10 日，财报点评《理想的理想，一切寄望都在下半年？》
2022 年 2 月 26 日，会议纪要《完成 0-1 的验证期，看理想如何实现 1-10 的成长（会议纪要）》
2022 年 2 月 25 日，业绩说明会直播《理想汽车 (LI.US) 2021 年第二季度业绩电话会》
2022 年 2 月 25 日，财报点评《拉足 “钞” 能力，李想的理想照进现实》
2021 年 11 月 30 日，会议纪要《和小米前后脚发布纯电车型，理想汽车靠什么竞争？（会议纪要）》
2021 年 11 月 29 日，业绩说明会直播《理想汽车 (LI.US) 2021 年第二季度业绩电话会》
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2021 年 8 月 30 日，业绩说明会直播《理想汽车 (LI.US) 2021 年第二季度业绩电话会》
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2021 年 6 月 30 日，三傻对比研究 - 下篇《造车新势力（下）：五十天翻倍，三傻能继续狂奔》
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